开端：刘章明破钞产业接洽

本文来自合法证券接洽所于2024年10月23日发布的论说《周大福：FY25Q2金价热潮短期活水延续承压，国庆及节后发达超预期》，欲了解具体本体，请阅读论说原文。

分析师：周昕 S1220524100007，陈佳妮 S1220520080002

磋磨东说念主：廖捷

事件：周大福泄漏FY25Q2（24/7-24/9）主要霸术数据。

中国内地阛阓零卖值下滑19%，直营同店降幅略有收窄：FY25Q2中国内地零卖值同比下滑19.4%，主因金价于季内高位波动后屡立异高，金饰行业发达全体承压。同店角度看，中国内地直营、加盟同店分别同比-24.3%、-20.3%，降幅与前一季度较为接近。按产物差异，黄金首饰零卖值同比下滑24.7%、嵌入产物下滑27.6%，但一口价黄金发达亮眼占比由5.0%擢升至12.8%。同店按量价拆分看，金价/金饰ASP/销量分别同比+24%/+14%/-34%。

港澳阛阓零卖值下滑31%，但珠宝嵌入降幅收窄：FY25Q2港澳阛阓零卖值同比下滑31.0%。港澳同店销售同比下滑30.8%，其中黄金首饰下滑36.3%、珠宝嵌入下滑16.6%降幅收窄，主因金价高位波动破钞者对克重黄金购买较严慎，更倾向购买订价黄金及珠宝嵌入。

FY25H1渠说念握续优化，展望下半财年门店净关收窄：渠说念端看，中国内地周大福珠宝店仍督察净关店态势，本季度净关145家（上半财年共计净关239家），关店主要踱步在加盟店、低线城市店、低产外出店。但下半财年投入销售旺季，展望下半财年净关店数目边缘收窄。

上半财年收入下滑，但毛利率上升运转经调遣净利率擢升：上半财年看，公司展望收入下滑18-22%、净利润下滑42-46%、经调遣净利润（剔除黄金假贷重估的影响）下滑12-16%。利润率角度看，受益于上半财年金价高潮、高毛利率的一口价黄金、非黄金产物占比上升影响，展望上半财年经调遣GPM改善5个点；但因收入下滑展望用度率擢升2-3个点；经调遣OPM展望擢升2-3个点。

国庆时间发达超预期，节后延续边缘改善趋势：国庆节沐日旺季、换取传统刚性需求带动下，公司十一时间活水下滑中高单元数（9月下滑高双位数），节后于今同比发达趋势较国庆更优，延续边缘改善态势。10月于今分品类看，一口价黄金、钻石翡翠等产物发达精熟，克重黄金边缘改善。分城市层级看，上下线城市门店发达较为接近。

盈利预测和投资提议：短期来看，金价高位波动&破钞疲软的外部环境下公司活水承压，但全年经调遣毛利率有望受产物订价战术优化及金价上行改善，同期公司将延续执行严格的成本惩处和审慎成本惩处，以确保在充满挑战的阛阓条目下的盈利智力和现款流。中永久来看，公司品牌上风显赫，在“品牌转型、优化产物、加快数字化转型、擢升营运效果及强化东说念主才培养”五大战术看法下，有望通过店效擢升保握阛阓进容颜位。咱们展望公司25、26财年归母净利润为57、78亿港元，督察“推选”评级。

风险教唆：破钞环境握续疲软；金价短期剧烈波动；行业竞争加重九游会j9·游戏「中国」官方网站九游会J9